03-04-2019 11:30

Управление инвестициями: как работает портфельный управляющий

Задача инвестиционной управляющей компании — получить максимальную прибыль для своих клиентов. Единственный источник ее дохода — комиссия за управление деньгами инвесторов. Полезно понимать, за что мы платим. Срываем покровы и раскрываем внутреннюю кухню работы портфельных управляющих.
Использование наших материалов (полностью или частично) разрешено только с указанием активной ссылки на конкретный материал. Приведенные цифры верны на дату публикации.
На вопросы ответил Константин Асатуров, управляющий активами УК «Система Капитал»
Портфельные управляющие — стержень любой инвестиционной компании, элита финансового мира. Именно они генерируют идеи по формированию фондов и несут ответственность перед клиентами за вложенные в ПИФ средства.

Можно долго перечислять формальные вещи: чем занимается портфельный управляющий, за что отвечает, какие у него обязанности. Все это скучно. Мы хотим показать вам работу финансовых специалистов изнутри, на живых примерах.

Деньги делает информация

На котировки может влиять куча факторов: от «Твиттера» Трампа до экологической политики в Китае. Портфельный управляющий пропускает через себя тонны различных данных, чтобы быстро найти выгодное решение по покупке или продаже ценных бумаг, оценить его риски.

Есть открытые источники, публикации в СМИ, ленты информагентств, статистические базы. Солидную долю информации специалисты получают из платных ресурсов — аналитических платформ (Bloomberg, Reuters и т.п.), отраслевых подписок либо обзоров инвестиционных домов и банков.
Ежедневно в мире генерируется порядка 2,5 квинтиллионов байт информации. Финансовая индустрия производит огромный объем данных. Одна фондовая биржа Нью-Йорка выдает более одного терабайта каждый день.
Доступ к подобным инструментам — серьезная статья расходов, которую «сам себе инвестор» просто не потянет. В среднем подписка на тематические материалы аналитической платформы стоит 2 500 долларов в месяц.

Все это лишь информация к размышлению, способ найти подходящую идею, на которой можно заработать. Никто в здравом уме не станет вслепую следовать рекомендациям крупного торгового дома.

Одно дело выпускать красивый многостраничный «рисерч», зарабатывая на подписке, другое — принимать на его основе практические решения. Уровень ответственности разный. Финансовые аналитики в уютных кабинетах всегда могут сказать: «Ой, мы немного ошиблись, вы нас не так поняли», а люди потеряли деньги.

На публичных рекомендациях тяжело заработать не потому, что отчеты плохо написаны, а их авторы не разбираются в рынке. Хорошему портфельному управляющему всегда нужно быть на шаг впереди условного «Голдман Сакс». Пока аналитик из «Голдман Сакс» подыскивает удачную формулировку и рисует диаграмму, рынок может все отыграть. Информация всегда немного запаздывает.

Как начать инвестировать: самостоятельное инвестирование или ПИФ? в этой статье
В своей зоне ответственности (глобальные рынки энергетики и материалов) я использую анализ top-down, сверху вниз. Сперва изучаешь макроэкономические показатели, затем конкретный сектор и в финале — конкретную компанию. Допустим, приглянулся нам рынок Бразилии, ситуация в политике и экономике страны стабильная, инвестиции растут. По отраслям интерес представляет рынок цинка. Смотрим все компании сектора, выбираем лучшую, изучаем ее финансовый профиль, проекты, прибыль, ожидания. Если не держать в уме общие вещи, выхватывать компанию и котировки ее акций из контекста, легко ошибиться. Как бы ни была хороша компания, если рынок просядет, то потянет ее за собой.
Константин Асатуров
Управляющий активами УК «Система Капитал»

Навыки портфельного управляющего

Портфельные управляющие — отдельная каста. Научиться ремеслу управления чужими деньгами по книжкам либо ускоренным онлайн-курсам нереально. Было время, трейдеры в России постигали эту науку «у станка», но сегодня без профильного образования в профессии не закрепиться.

В крупных компаниях управляющие — люди с хорошим базовым финансовым либо математическим образованием. Есть обязательные вещи, являющиеся билетом в профессию. Необходимо иметь квалификационный аттестат Федеральной службы по финансовым рынкам.
ФСФР выдает аттестаты семи серий, они дают право осуществлять разные виды деятельности. Базовым считается аттестат 1.0 (брокерская, дилерская деятельность, управление ценными бумагами). ФСФР 5.0, например, означает управление инвестиционными фондами, ПИФами либо негосударственными пенсионными фондами.
Продвинутый уровень — сертификаты CFA, признанная по всему миру оценка квалификации инвестиционного менеджера. Здесь тоже есть несколько уровней. Прохождение их может занять в среднем три года, подготовка к каждому длится от полугода, а сам экзамен — шесть часов.

Управляющий обязан владеть навыками фундаментального и технического анализа рынка. У него должно быть отточенное логическое мышление. Любое событие на рынке необходимо сразу же видеть в системе. Компания только объявила о планах увеличить капитальные издержки по проекту, а управляющий уже должен просчитать, как на это отреагирует рынок, как изменится стоимость ее бумаг, что будет с поставщиками, партнерами, контрагентами.

Владение английским языком на уровне Advanced (выше только уровень носителя языка) — одно из непременных условий. Весь финансовый мир англоязычен. Подавляющее большинство крупных фирм, не важно, азиатских или африканских, ориентировано на иностранных инвесторов.
Математическая подготовка портфельных управляющих сегодня категорически приветствуется. В нашей команде трое управляющих с профильным математическим образованием, один из них — кандидат наук. На Западе крупные инвестиционные компании нанимают в штат математических гениев, квантов для создания трейдинговых алгоритмов. В России это не так распространено. В моей работе был подобный опыт. Мне кажется, что на это уходит много времени, но это не всегда оправдано. Фундаментальный анализ по отдаче более эффективен. В базовых моделях анализа математика также важна.
Константин Асатуров
Управляющий активами УК «Система Капитал»
Математическая подготовка портфельных управляющих сегодня категорически приветствуется. В нашей команде трое управляющих с профильным математическим образованием, один из них — кандидат наук. На Западе крупные инвестиционные компании нанимают в штат математических гениев, квантов для создания трейдинговых алгоритмов. В России это не так распространено. В моей работе был подобный опыт. Мне кажется, что на это уходит много времени, но это не всегда оправдано. Фундаментальный анализ по отдаче более эффективен. В базовых моделях анализа математика также важна.
Константин Асатуров
Управляющий активами УК «Система Капитал»

Активное управление инвестициями

Топовая инвестиционная компания, занимающая высокие позиции в рейтинге, практикует именно такой стиль. Зарабатывать на растущем рынке — не великий подвиг. Активное управление подразумевает получение прибыли с инвестиций выше биржевого индекса и оперативную реакцию на нестандартные ситуации.

Высший пилотаж для портфельного управляющего — иметь при себе несколько работающих стратегий на все случаи жизни.

Финансовый рынок за последние 30 лет круто изменился. Многие «классические» аксиомы уже не работают. Например, раньше, если компания была на пике своего роста, имела сильный спрос на продукцию, высокую маржу, было логично вкладывать средства в ее бумаги. Сейчас это может быть сигналом к продаже акций. Инвесторы ожидают, что цикл для компании развернется, большой объем производства хлынет на рынок и прибыли ее упадут.

Основным драйвером изменений становятся ожидания. Вспомните, как было в конце 2016 года, когда Дональда Трампа только избрали президентом США, а американский рынок уже начал расти в предвкушении его налоговой реформы.

Активный стиль управления инвестиционным портфелем от пассивного отличает четкое понимание: любая ситуация на рынке может быть уникальной. События могут быть похожими, но это не значит, что все повторится с точностью.

Как формируется инвестиционный портфель

Вся эта рутина по поиску и обработке информации нужна, чтобы найти хорошую идею для выгодной инвестиции. Это сложный и интересный процесс, где результат не гарантирован. Можно за месяц выдать три-пять интересных предложений по покупке ценных бумаг, можно потратить уйму времени и ничего не найти. Управление активами — это не инкубатор. В компаниях нет строгого плана. Иногда выгоднее «отсидеться» на более надежных инструментах инвестирования, в том числе облигациях.

Сам процесс по улучшению доходности от поиска идеи до включения бумаг в инвестиционный портфель выглядит так:

1
Портфельный управляющий в рамках своей ежедневной работы анализирует рынки. Каждый ответственен за определенные отрасли и сектора.
2
Если он находит что-то интересное, что, по его мнению, может принести прибыль вкладчикам ПИФа, он готовит материалы в доказательство своей гипотезы. На это может уйти неделя.
3
Идея проверяется риск-менеджером на соответствие стандартам, принятым в компании.
4
Затем предложение рассматривает инвестиционный комитет, который коллегиально принимает решение.
1
Портфельный управляющий в рамках своей ежедневной работы анализирует рынки. Каждый ответственен за определенные отрасли и сектора.
2
Если он находит что-то интересное, что, по его мнению, может принести прибыль вкладчикам ПИФа, он готовит материалы в доказательство своей гипотезы. На это может уйти неделя.
3
Идея проверяется риск-менеджером на соответствие стандартам, принятым в компании.
4
Затем предложение рассматривает инвестиционный комитет, который коллегиально принимает решение.
Весь процесс обычно занимает 2-3 недели. Это стандартный вариант экспертизы. Если возникает ситуация, на которую требуется отреагировать оперативно (например, США ввели санкции в отношении российских компаний), решение может быть принято в течение одного дня. Времени на прохождение стадий становится меньше, материалы готовятся управляющим в сокращенном виде, голосование может пройти заочно.

Важно понимать, что инвестиционный портфель формируется на срок от одного года. Поэтому при инвестициях в ПИФ стоит держать это в уме. Когда ИК по рекомендации управляющего включает в портфель бумагу, она рассчитывает, что ее цена будет расти на определенных драйверах в перспективе от года до трех лет.

Если идея по какой-то причине не срабатывает, ее заменяют на более привлекательную с точки зрения доходности. Идея может сыграть раньше, чем предполагалось. Управляющий видит, что дальнейший рост актива ограничен и лучше вложиться в другие ценные бумаги.

ПИФ облигаций: Как получить доход при минимальном риске в этой статье
В моем «пассивном покрытии» сейчас порядка 2 500 компаний, которые я отслеживаю ежедневно. Самый строгий фильтр при оценке продуктивности идеи — внутренний. Можно потратить кучу времени на анализ секторов, досконально разобраться, например, с производством микроинверторов для солнечных панелей и осознать, что здесь ловить больше нечего. Нужно к неудачам в поиске подходящих идей относиться спокойно.
Константин Асатуров
Управляющий активами УК «Система Капитал»
В моем «пассивном покрытии» сейчас порядка 2 500 компаний, которые я отслеживаю ежедневно. Самый строгий фильтр при оценке продуктивности идеи — внутренний. Можно потратить кучу времени на анализ секторов, досконально разобраться, например, с производством микроинверторов для солнечных панелей и осознать, что здесь ловить больше нечего. Нужно к неудачам в поиске подходящих идей относиться спокойно.
Константин Асатуров
Управляющий активами УК «Система Капитал»

Есть ли гарантии, что деньги в ПИФе не пропадут?

Обычно начинающий инвестор при выборе управляющей компании смотрит лишь на доходность ее фондов, игнорируя вопрос, как она управляет рисками. Это принципиальный момент.

Важно понимать, что УК не имеет никаких иных источников своего дохода, кроме комиссии за управление. Зарплата портфельного управляющего напрямую зависит от качества принимаемых им решений. Его задача — получить для паевого инвестиционного фонда максимальную доходность, не забывая контролировать риски.

В правильной инвестиционной компании работает несколько фильтров, через которые происходит отсев идей для финансовых вложений в ценные бумаги.

Во-первых, ограничения по рискам задает сам клиент. Профессиональная этика не позволяет управляющим рекомендовать клиентам, которые не готовы сильно рисковать, вкладывать средства в агрессивные инструменты. Это, например, фонды, целиком состоящие из акций. Поэтому мы из статьи в статью повторяем, что начинающему инвестору лучше подходят облигационные ПИФы.

Во-вторых, каждый грамотный управляющий имеет свой внутренний фильтр. Но, с точки зрения компании, решения по покупке и продаже бумаг не может принимать один человек: мало ли какое затмение может на него снизойти. Так, в управляющей компании «Система Капитал» существует отдельный департамент, который отвечает за риски. Его специалисты занимаются оценкой стратегий по степени риска, соотнося их с установленными ограничениями.

Как мы уже говорили, выбор управляющего должен быть одобрен инвестиционным комитетом. Решение по формированию портфеля должно быть взвешенным, максимально безопасным для всех пайщиков.
Состав портфеля контролируется стандартными правилами диверсификации. Доли различных бумаг в нем должны быть сбалансированы. Для разных портфелей и фондов рейтилимиты несколько отличаются. Но в целом на одну бумагу не может приходиться больше 10-15% портфеля, чтобы соблюдать разумную диверсификацию.

Груз ответственности

Главная задача портфельного управляющего — заботиться о финансовой безопасности инвесторов. Он несет колоссальную ответственность перед людьми, доверившими ему свои деньги. Поверьте, ощущает он это всей кожей в режиме 24/7.

Помимо профессиональных навыков управляющий должен обладать железными нервами и устойчивостью к стрессу. Что делает обычный человек, когда на рынке возникает всеобщая паника? Он начинает сбрасывать позиции, продавать бумаги, чтобы зафиксировать минимальные убытки.

Профессионал всегда старается сохранять хладнокровие. В подобные кризисные моменты при правильной стратегии можно закупать, а не распродавать активы, выбирая интересные бумаги, и зарабатывать.
Стресс нужно научиться принимать, бороться с ним бессмысленно. Когда я начинал работу в управляющей компании, психологически было очень тяжело, учитывая, что мы работали не только с рынком РФ, но и с американским. Разные часовые пояса заставляли следить за котировками почти 24 часа в сутки. Уверенность приходит с опытом. Иногда важно выключиться на время, отвлечься. Все делают это по-разному, мне помогает спорт.
Константин Асатуров
Управляющий активами УК «Система Капитал»
Стресс нужно научиться принимать, бороться с ним бессмысленно. Когда я начинал работу в управляющей компании, психологически было очень тяжело, учитывая, что мы работали не только с рынком РФ, но и с американским. Разные часовые пояса заставляли следить за котировками почти 24 часа в сутки. Уверенность приходит с опытом. Иногда важно выключиться на время, отвлечься. Все делают это по-разному, мне помогает спорт.
Константин Асатуров
Управляющий активами УК «Система Капитал»
Полезно? Поделитесь записью с друзьями и подпишитесь на новые материалы:
Что такое облигации?
СЛОВАРЬ
Как выбрать управляющую компанию?
ВОПРОС-ОТВЕТ
Что такое облигации?
СЛОВАРЬ
Как выбрать управляющую компанию?
ВОПРОС-ОТВЕТ
Читать далее: