4-01-2022 12:37

Куда инвестировать в 2022 году: прогнозы, риски, события

Наши ожидания для фондового рынка в 2022 году сдержанно-позитивные. Рост экономики США, вероятно, замедлится. Но на глобальном рынке альтернативы акциям пока нет. Облигации в рублях способны принести их владельцам двузначный доход. Инвесторам, которые хотят подобрать в свой портфель более доходные варианты, мы предлагаем отдельные имена и направления, в которые можно вложить средства прямо сейчас.
Использование наших материалов (полностью или частично) разрешено только с указанием активной ссылки на конкретный материал. Приведенные цифры верны на дату публикации.

Фондовый рынок в 2022 году

Второй раз за 10 лет прогнозы крупнейших инвестдомов касательно фондового рынка на следующий год (за индикатор традиционно берется индекс S&P 500) настолько разошлись в оценках, пишет Bloomberg. По мнению одних аналитиков Уолл-стрит, американские акции в 2022-м придут к «неглубокому медвежьему рынку», другие уверены, что волатильность снизится, пандемия закончится, экономика полностью выздоровеет.

Текущая неопределенность, с которой мы вошли в новый год, связана не только с распространением нового штамма коронавируса, «омикрона», и отсутствием о нем достаточных данных для выводов, ФРС уже точно будет сворачивать меры поддержки экономики, программу QE, и повышать ставку в 2022 году. Проблем добавляет усложнение геополитической ситуации по нескольким направлениям.
Табл. 1 Прогнозы инвестдомов по индексу S&P 500 на 2022 год
Наш базовый прогноз от УК «Система Капитал» на 2022 год умеренно позитивный. Мы исходим из того, что экономика США продолжит расти, хотя и более скромными темпами, чем это было в 2021 году. До начала пандемии она уже прилично замедлилась ― до 2% годовых. Вряд ли у нее есть потенциал после восстановления прошлого года расти быстрее. Никто до конца не понимает, как экономика отреагирует, когда стимулирующие меры свернут.

Остается надежда, что любая тенденция на рынке длится дольше, чем мы на это рассчитываем. Мы часто выходим из каких-то трендов намного раньше, чем они заканчиваются. Возможно, тренд на восстановление экономики и фондового рынка еще не исчерпал себя.
Базовый сценарий: 5150 S&P 500 к концу года (вероятность 60%)
В нашем базовом сценарии мы предполагаем, что индекс S&P 500 может подняться к отметке в 5150 пунктов к концу 2022 года. Он предполагает рост прибыли на акцию (EPS) по индексу до $246 (консенсус аналитиков) к 2023 году и близкий к текущим значениям уровень справедливого мультипликатора P/E 21x. Инфляция в этом сценарии будет замедляться ко второй половине года, хотя волатильность с учетом сокращения монетарного стимулирования и повышения ставок вырастет.
Позитивный сценарий: 5500 S&P 500 к концу года (вероятность 20%)
В этом сценарии мы закладываем такой же уровень EPS на 2023 год ($246), но более высокий мультипликатор в 22х по P/E. Он предполагает дополнительное сокращение риск-премии в акциях на фоне более быстрой нормализации инфляции, потенциально более мягкого, чем уже закладывает рынок, отказа от стимулирующих мер, переосмысления инвесторами рисков в акциях на выходе из пандемии.
Негативный сценарий: 4100 S&P 500 к концу года (вероятность 20%)
В негативном сценарии мы предполагаем, что мультипликатор P/E снизится до средних за 2017-2019 гг. уровней в районе 17x. Основным риском для рынка в 2022 году мы считаем снижение мультипликаторов. Это может произойти, если инфляция останется на более высоких уровнях продолжительное время и/или в случае стремительного (а не плавного) роста доходностей по 10-летним казначейским облигациям США.

Что ожидать инвестору в 2022 году: события и риски

Пандемия
Как бы ни развернулась ситуация с пандемией в 2022 году, коронавирус при любых раскладах продолжит влиять на фондовый рынок, вне зависимости от того, как поведет себя «омикрон», появятся ли новые штаммы, как они будут воздействовать на человека. Даже если вирус превратится в «сезонную простуду», у правительств отпадет необходимость в фискальном и денежно-кредитном стимулировании. Сворачивание этой политики (как, когда, насколько резко) будет в числе основных рисков.

На текущий момент рынки считают наиболее вероятным сценарием более высокую заразность «омикрона» и вытеснение остальных штаммов, при этом он может быть менее опасным с точки зрения смертности. Так же как и в случае с «дельтой», вакцинация должна работать, а бустеры (ревакцинация) должны обеспечивать высокую степень защиты.
Инфляция
В ноябре 2021 года инфляция в США разогналась до 6,8% (рекорд с 1982 года). На первых порах значительный вклад в нее вносил рост цен на энергоносители и некоторые категории товаров длительного использования, спрос на которые в пандемию восстановился быстрее, чем ожидали производители, что вместе с проблемами в цепочках поставок привело к дефициту товаров и росту цен. Следом начали дорожать товары повседневного спроса.

В нашем базовом сценарии цепочки поставок и цены на энергоносители придут в норму в течение 2022 года и инфляция будет замедляться. Но более высокая и устойчивая по сравнению с ожиданиями инфляция, ответом на которую потенциально станет более жесткая политика ФРС, может оказать серьезное давление на мультипликаторы рынка акций.
«Черные лебеди»
Помимо ограничений при распространение волны омикрон-штамма (степень их жесткости влияет и на технологические компании), сохранения высокой инфляции и замедления экономики, мы бы выделили еще несколько не столь очевидных рисков 2022 года:
сильное замедление роста китайской экономики в результате действий регулятора;
негативный исход разбирательств американских и европейских властей с крупнейшими IT-компаниями;
появление нового, более опасного, чем «дельта» и «омикрон», штамма коронавируса;
геополитические риски в отношениях между Китаем и США, США и Ираном, Китаем и Тайванем, Россией и Украиной.

Куда инвестировать в 2022 году?

Глобальный фондовой рынок
На глобальном рынке альтернативы акциям по-прежнему нет. Доходность казначейских облигаций США все еще ниже уровня официальной инфляции, и в 2022 году сами по себе они не будут приносить достаточной доходности своим владельцам. Запланированный ФРС цикл повышения ставок означает, что лишь следующие облигации будут выпускаться под большую доходность, текущие же бумаги будут падать, особенно длинные. Стратегия buy & hold здесь не сработает. Этим активом, чтобы извлечь прибыль, нужно активно управлять, и лучше довериться профессионалам. Есть инструменты, которые реагируют на сокращение инфляции, на повышение ставок, есть специальные фьючерсы, ETF, которые страхуют портфель.
У акций сохраняется привлекательный потенциал роста. Главным драйвером, вероятно, будет являться рост выручки и прибыли (EPS) компаний, прогнозы по уровню которой сохраняют пространство для повышения. Мультипликаторы выглядят справедливо с учетом прогнозных доходностей облигаций, и в базовом сценарии мы ожидаем их сохранения вблизи текущих уровней.
Возникает логичный вопрос: на акции каких компаний стоит обратить внимание в 2022 году? Надо понимать, что, когда инвестиционный капитал перетекает из облигаций, где нет доходности, в акции, основную массу в нем составляют консервативные игроки, не готовые к большим рискам. Они вкладывают средства в «голубые фишки», дивидендных аристократов, что-то надежное, низковолатильное, демонстрирующее стабильную прибыль. 2021 год это наглядно показал.
В чем разница между валютным и рублевым ПИФом
Каким был 2021 год для фондовых рынков. Читайте в статье
В ситуации неопределенности, когда неясно, как будет чувствовать себя экономика при сворачивании стимулирующих мер, что будет с «омикроном», альтернативы американским «голубым фишкам» на глобальном рынке для осторожных инвесторов практически нет. Но, если смотреть на год в целом, привлекательными для инвестиций могут оказаться компании, которые пока отстают и накапливают потенциал для роста, в том числе небольшие компании «второго эшелона».
В своей стратегии мы предлагаем фокус на акциях роста. То есть бумагах компаний, способных увеличивать выручку высокими темпами даже при замедлении экономики. Они со временем могут начать показывать опережающую циклические и value истории динамику по мере сворачивания стимулирующих мер во второй половине года. К ним можно добавить отдельные акции компаний ― бенефициаров открытия экономики.
Золото больше не защитный актив
Если риски 2022 года реализуются, то золото как классический инструмент хеджирования в этот раз не поможет, использовать его будет очень рискованно. Ожидаемый рост ставок ФРС и, как следствие, замедление инфляции приведут к росту реальной ставки, что окажет крайне негативное влияние на металл.
В 2022 году мы ждем от золота негативной динамики и предполагаем, что его цена может упасть до 1500 долларов за унцию. Пока угроза штамма «омикрон» и появления более опасных типов вируса вселяет страх в инвесторов, золото сохраняет привлекательность как «тихая гавань». Но мы считаем, что эта ценность металла постепенно угасает по мере роста числа вакцинированных.
Похожую динамику мы ждем от серебра, но в его случае падение может быть даже сильнее: во-первых, оно больше страдает от разрыва производственных цепочек и логистических проблем из-за пандемии, а во-вторых, оно лишилось поддержки со стороны инвесторов Reddit, которые в начале года смогли его разогнать до почти 30 долларов за унцию. Его цена, вероятно, снизится до 18-21 доллара за унцию.
Инвестиции по секторам
На глобальном рынке сектор IT практически всегда в числе победителей. Мы также продолжаем в наших инвестиционных стратегиях делать ставку на компании этой отрасли.

Компании финансового сектора, которые отлично провели 2021 год, уже выиграли, в том числе заложив в свою стоимость будущий цикл повышения ставок. Мы полагаем, что в 2022 году они будут чувствовать себя не лучше и не хуже широкого рынка, поэтому на них у нас нейтральный взгляд.

В цикле повышения ставок обычно лучше прочих выглядят защитные сектора. В этом плане мы бы выделили сектор здравоохранения в широком понимании: крупнейшие фармацевтические гиганты, страховые компании.
Сектор биотехнологий рекордно отстал от индекса «голубых фишек» из отрасли здравоохранения в 2021 году. Nasdaq Biotechnology на плаву весь год держали производители вакцин, а более диверсифицированный индекс S&P Biotechnology потерял с начала года 22%, и его разрыв с здравоохранением превысил 40%. Несмотря на довольно короткую историю сектора, стоит отметить, что раньше не было двух подряд плохих лет, а текущие уровни большинства компаний предполагают очень большой потенциал роста.

Если вы ищете более доходные идеи для инвестиций, стоит обратить внимание на сектор «зеленой энергетики». Это один из глобальных трендов по крайней мере на ближайшие 10-15 лет. Энергетический кризис прошлого года лишь ускорил развитие этих технологий. Продолжатся разработки систем хранения энергии, аккумуляторов, методов выработки чистого водорода. Интересны направления биоразлагаемого пластика и переработки отходов.
В чем разница между валютным и рублевым ПИФом
Газовый кризис в Европе: причины и последствия для фондовых рынков. Читайте в статье
Российский фондовый рынок
Российский рынок показал хорошую динамику в 2021 году (рост на 13% и 15% в рублях и долларах соответственно), рос до середины ноября. Лучшими были отрасли энергетики, финансов и удобрений, аутсайдеры ― ТМТ (интеллектуально емкие, технологичные компании) и электроэнергетика. По нашему мнению, индекс Мосбиржи сохраняет высокий потенциал и может дойти до 4600 пунктов в 2022 году, что обеспечит инвесторам 20%+ доходность без учета дивидендов (8-9%).
Рис. 1 Индекс Мосбиржи в 2021 году. Источник Investfunds
В 2022-м мы ожидаем меньший интерес инвесторов к сырьевым и циклическим отраслям после произошедшего ралли, хотя не исключаем, что ряд имен из этих секторов все же будут смотреться очень хорошо как минимум в I квартале (например, Газпром и Лукойл, все-таки двузначные дивиденды умеют отлично поддерживать котировки). Отдельно отмечаем бумаги финансового сектора (Сбербанк, ВТБ, TCS Group, Мосбиржа) как обладающие иммунитетом в период роста ставок как в мире, так и в России, и мы будем делать на них особую ставку. В остальном мы продолжим держать фокус на компании, ориентированные на сферу цифровой экономики и развитие экосистемы как ключевое ядро в долгосрочной перспективе (Yandex, Ozon, HeadHunter, CIAN, М.Видео, Детский Мир).

Из ключевых рисков для российского рынка в 2022 году выделим усиление санкционного давления, избыток на рынке нефти (возобновление «ядерной сделки» с Ираном, рост сланцевой добычи и дальнейшая судьба ОПЕК+) и слишком агрессивную политику ЦБ РФ, что может сильно ударить по потребительской активности в стране.

Инструменты с фиксированной доходностью

Для российских инвесторов рублевые облигации в 2022 году будут неплохим вариантом вложения средств. От низких доходностей по бондам в рублях в прошлом году мы переходим к двузначным значениям в текущем. Инфляция в 2021 году и стремительный переход ЦБ РФ к политике повышения ставок привели к тому, что цены ОФЗ (без учета купонов) снизились за год на 4-16% в зависимости от срока погашения.
Для подавляющего большинства облигационных стратегий итоговая доходность оказалась хуже, если сравнивать с депозитными ставками на начало года. Однако, как показывает история, после «провальных» 2008 и 2014 гг. доходность в следующий год составляла более 15-20%. С учетом сохраняющихся рисков (напряженность в отношениях с западными странами) мы рассчитываем на более скромные, но двузначные уровни доходности в 11-13%, что в значительной степени компенсирует негативный эффект прошлого года.
Остается без изменений и наша тактическая рекомендация: покупать рублевые активы при приближении курса доллара к 80 и покупать долларовые в случае укрепления рубля до 70. Учитывая, что рынок зачастую слишком сильно реагирует на санкционную риторику и любое смягчение отношений между Россией и США/Европой, мы предполагаем, что в 2022 году для инвесторов также будет ряд возможностей перекладки из рублевых активов в долларовые и обратно.

Во что вложиться прямо сейчас

Если продолжать сидеть только в «голубых фишках», можно не угадать момент разворота рынка, когда по ситуации с пандемией и монетарной политике будет больше определенности. Поэтому мы предлагаем интересные варианты для вложений на среднесрочную и долгосрочную перспективы.
Фокус на акциях роста
Акции компаний growth, способные увеличивать выручку высокими темпами даже при замедлении экономики, на наш взгляд, имеют привлекательный потенциал и могут начать показывать опережающую циклические и value истории динамику, когда деловая активность начнет снижаться; плюс свою роль сыграет эффект низкой базы. Хотя из-за высокой волатильности и ожиданий сохранения благоприятных для value повышенных темпов экономического роста в ближайшие кварталы мы на данный момент придерживаемся сбалансированного подхода.

Мы включаем традиционные value-идеи на примерно четверть портфеля, а внутри экспозиции на акции роста значительную долю бумаг можно отнести к пограничной между growth и value категории роста по разумной цене (GARP).
Наши топ-пики в growth и GARP: Amazon, Meta Platforms, Walt Disney, Mastercard, Salesforce.

Наши топ-пики в value: General Motors, ViacomCBS, Infinera.
Компании ― бенефициары открытия экономики и акции «второго эшелона»
После появления новостей о новом штамме акции компаний ― бенефициаров открытия экономики и акции «второго эшелона» смотрелись особенно хуже рынка, несмотря на уже накопившееся с марта-апреля отставание. Мы полагаем, что неопределенность, связанная с «омикроном», является скорее возможностью для покупки акций этой группы компаний в рамках диверсифицированного портфеля.

Многое остается неизвестным о новом штамме, и возможны новые мутации, но с учетом всех вводных (возможность быстро адаптировать вакцины, появление новых лекарств и т. д.) мы полагаем, что приостановки в восстановлении туристической активности будут лишь временными. Оценка бумаг бенефициаров открытия экономики снова выглядит очень привлекательно, но ставку мы делаем на имена с качественными балансами и диверсификацией бизнеса помимо сильно зависящей от открытия границ части.
Наши топ-пики среди бенефициаров открытия экономики: Uber, Mastercard, Walt Disney.

Наши топ-пики во «втором эшелоне»: Infinera, Nutanix.
Выборочные акции Hyper Growth с высокой дюрацией
Ускорение инфляции в конце года на фоне роста цен на энергоносители и некоторые категории товаров длительного использования, а также пересмотр ожиданий по траектории повышения ставки ФРС привели к сильной распродаже в сегменте технологических компаний и особенно убыточных технологических компаний с высокой дюрацией. Акции компаний разработчиков облачного ПО (индекс BVP NASDAQ Emerging Cloud) и акции убыточных IT-компаний (GS Non Profitable Tech Index) снизились на более чем 20% с недавних максимумов и завершили год в минусе.

Если предполагать стабилизацию инфляции и ограниченный потенциал повышения доходностей по длинным облигациям на следующий год, такая распродажа делает выборочные бумаги из данного сегмента рынка привлекательными для включения и удержания в среднесрочных портфелях, несмотря на вероятное сохранение повышенной волатильности в этих бумагах на краткосрочном горизонте.
Наши топ-пики: Zendesk, Splunk, Teladoc, Block.
Полезно? Поделитесь записью с друзьями и подпишитесь на новые материалы:
Что такое облигации?
СЛОВАРЬ
Как выбрать управляющую компанию?
ВОПРОС-ОТВЕТ
Что такое облигации?
СЛОВАРЬ
Как выбрать управляющую компанию?
ВОПРОС-ОТВЕТ
Читать далее: