2-09-2022 8:26

Облигации в 2022 году: риски и доходность под санкциями

Облигации (в первую очередь ОФЗ) традиционно считались эталоном безрисковых инвестиций. И хотя санкции повлияли на рынок, это все еще один из самых надежных инструментов. Причем не только для сохранения сбережений, но и для заработка, в том числе в иностранной валюте.
Использование наших материалов (полностью или частично) разрешено только с указанием активной ссылки на конкретный материал. Приведенные цифры верны на дату публикации.

Что сейчас происходит на рынке

В 2022 году российский фондовый рынок (и долговой рынок в частности) пережил много событий: от заморозки резервов Центробанка и санкций в адрес НРД до двузначной инфляции, обесценивания активов и резкого укрепления рубля по отношению к мировым валютам. Это не говоря о ряде ограничений, которые, по сути, разделили рынок для российских инвесторов на внешний и внутренний и существенно сузили возможности для диверсификации портфеля. Многие бумаги оказались заблокированы, а покупка новых несла дополнительные риски.
Российский рынок бондов стал полузакрытым — внешние потоки отключены, поэтому динамика сейчас определяется ожиданиями по ключевой ставке и монетарной политикой Банка России.
Внешние факторы (например, недавнее разрешение банков США и ЕС своим клиентам продавать российские облигации или допуск нерезидентов из «дружественных» стран на Мосбиржу) почти не влияют на котировки. Все зависит именно от политики ЦБ РФ, который пока запрещает представителям «недружественных» стран (их около 50) торговать российскими ценными бумагами.

Если говорить об экономике РФ в целом, сейчас наблюдается накопительная модель потребления — население неохотно тратит деньги. На фоне этого инфляция в стране в годовом выражении замедлилась до 15,09% (против 17,83% в феврале), тогда как месячная статистика показала дефляционный тренд — в июле цены упали в среднем на 0,39%. Тренд может продолжиться, способствуя дальнейшему снижению ключевой ставки (сейчас она 8%).
Рис. 1 Динамика ключевой ставки — основной фактор, определяющий доходность облигаций. Данные с января по август 2022 года. Источник: Банк России, Trading Economics
Возможен и обратный сценарий — повышение ставки на фоне роста инфляции. Теоретически это может произойти, во-первых, из-за увеличения спроса на импортные товары, если россияне начнут активно потреблять после накопления; во-вторых, из-за стимулирующих мер правительства РФ на фоне общего падения доходов населения, роста безработицы и так далее (то есть если в экономике появится существенный объем «бесплатных» денег). Хотя в краткосрочной перспективе эти риски представляются маловероятными (ЦБ РФ прогнозирует ключевую ставку к 2023 году на уровне 6,5–8,5%), их стоит учитывать.

Облигации федерального займа

Государственные облигации РФ, номинированные в рублях, — оптимальный вариант инвестиций в долговые бумаги. В конце августа 2022-го они показывали доходность до 13% годовых, средняя доходность по индексу Мосбиржи RGBITR — 8,49%. Для сравнения: вклады в десяти крупнейших российских банках в августе 2022-го могли принести лишь 6,83%.

Доходность государственных евробондов гораздо ниже — около 2-3% для долларовых бумаг, что обусловлено в том числе высоким спросом. Согласно последнему указу президента, с июня Россия выплачивает купонный доход по ним в рублях. Поэтому основная цель инвестиций в российские евробонды — сохранение валютной экспозиции. Размер купонов считают по курсу на дату выплаты, значит, доходность в рублях тем выше, чем выше курс доллара или евро.
Что в текущий момент влияет на курс, рассказывал в нашем блоге директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров.
Стоит отметить, что один из потенциальных рисков ОФЗ, пусть и маловероятный, — нерезиденты, которые теоретически могут обрушить рынок, потому что владеют российскими облигациями на сумму около 2,8 трлн рублей (объем внутреннего госдолга — 16,2 трлн рублей).
Российские регуляторы осознают риски. Большая часть внешнего долга принадлежит физическим и юрлицам из США и стран Евросоюза. И если резидентов из «дружественных» стран Мосбиржа допустила к долговому рынку 15 августа (на котировки это не повлияло), для первых доступ к торгам закрыт.

Дополнительно рынок защищает так называемый «карантин», который Центробанк ввел в начале августа. Из него следует, что в течение полугода «дружественные» нерезиденты не могут совершать сделки с бумагами, которые они купили у «недружественных». В будущем, вероятно, Мосбиржа запустит отдельный рынок для «недружественных» нерезидентов, чтобы активность на нем не влияла на котировки.

Корпоративные облигации

Корпоративные облигации компаний первого эшелона тоже можно считать достаточно надежной инвестицией (список наиболее ликвидных компаний представлен в Индексе Мосбиржи или Индексе голубых фишек). Несмотря на общее падение рынка, за счет высокого спроса на бумаги этих компаний (которые в основном работают в надежных секторах экономики) для них премия за риск почти не изменилась с начала 2022 года и составляет 70–100 базисных пунктов. Например, свежий выпуск биржевых облигаций МТС объемом 20 млрд рублей с дюрацией два года предлагает доходность к погашению около 8,7%.

А вот с корпоративными бондами второго и третьего эшелонов кредитные риски выросли. Усложняет ситуацию уход из России «большой тройки» международных рейтинговых агентств: S&Р, Moody's и Fitch. Рейтинг эмитента, конечно, все еще можно оценить с помощью российских агентств (АКРА или «Эксперт РА»). Однако «большая тройка» могла запрашивать отчетность напрямую у компаний, в том числе закрытых, и в целом имела больше инструментов для анализа платежеспособности эмитентов.

Сейчас доступ к некоторым отчетам получить будет сложнее. Правительство РФ весной разрешило компаниям до конца 2022-го не раскрывать информацию или раскрывать ее частично. Следовательно, прозрачность рынка будет снижаться.
Рис. 2 Прозрачность компаний по состоянию на июнь 2022 года. Источник: Ведомости
В итоге для корпоративных бумаг второго и третьего эшелонов кредитная премия выросла и сейчас составляет от 150 до 250-400 базисных пунктов. Ее величина зависит от сектора, рынка сбыта и оценки кредитного качества в изменившихся экономических условиях. Чем неопределеннее будущие денежные потоки и выше вероятность ухудшения платежеспособности компании, тем выше премия за риск.

Бонды с номиналом в юанях

Относительно новый инструмент на рынке — облигации, номинированные в юанях. Первым эмитентом, который выпустил бонды в китайской валюте, стал Русал, позже к нему присоединился Полюс. Размер купона составил 3,8–3,9%. Минимальный лот — тысяча юаней (чуть меньше 9 тыс. рублей по курсу на август 2022-го).
Недавно юань впервые в истории обогнал доллар по объему торгов на Московской бирже (26,3 млрд против 25 млрд рублей). Постепенно он становится главной валютой в России при отсутствии ликвидности у доллара и евро. Очков ему добавляет готовящееся модифицированное бюджетное правило Минфина: регулятор рассматривает вариант влияния на курс рубля через валюты «дружественных» стран.
Облигации с номиналом в юанях могут быть одним из инструментов для диверсификации портфеля, тем более что бумаг в китайской валюте пока немного. Помимо Русала и Полюса выпуск до конца 2022-го может разместить Минфин. Позже примеру могут последовать другие эмитенты, которые, вероятнее всего, имеют торговые расчеты в юанях или иные связи с китайской экономикой.
Рис. 3 Как менялся среднесуточный объем торгов юанем на Мосбирже в январе — июне 2022 года. Источник: Открытие Research

Доля облигаций в портфеле

Индекс Мосбиржи с начала года потерял более 40%, акции компаний, попавших под санкции, просели до 60%. Многие из них отменили выплату дивидендов, а экономика РФ вернется к росту не раньше 2024 года (ВВП, по самым оптимистичным прогнозам, упадет в 2022 году на 4,2%). При этом все еще возможно ужесточение санкций.
Историческая доходность Мосбиржи с 2012 по 2021 гг. составляла 18%, но без учета дивидендов — только 12%. Не намного выше, чем у облигаций сейчас. При этом управлять рисками в акциях сложнее с учетом ряда факторов (наступление рецессии в крупнейших экономиках мира, ужесточение санкций, геополитические «шоки»), чем в облигациях, в которых за счет управления дюрацией можно повысить доходность.
Поэтому в консервативном портфеле облигации сейчас вполне могут составлять 90–100%. Основной фокус — ОФЗ и корпоративные бонды компаний первого эшелона с дюрацией 1,5–2 года. Качественный второй эшелон в надежных секторах тоже можно рассматривать. Для сбалансированного портфеля, в котором при обычных условиях активы распределяются 50/50, облигациям можно уделить 70%. Агрессивный портфель не рассматриваем — он по умолчанию предполагает высокий риск.

Ключевая ставка Центробанка в ближайшей перспективе, вероятно, будет падать. Инвестиции в долговые бумаги могут быть хорошим способом зафиксировать высокий процент на ближайшие годы.
Полезно? Поделитесь записью с друзьями и подпишитесь на новые материалы:
Что такое облигации?
СЛОВАРЬ
Как выбрать управляющую компанию?
ВОПРОС-ОТВЕТ
Что такое облигации?
СЛОВАРЬ
Как выбрать управляющую компанию?
ВОПРОС-ОТВЕТ
Читать далее: