Кредитные рейтинги: как работает этот инструмент для инвестора и эмитента

Кредитные рейтинги выражают оценку надежности заемщика, его способность соблюдать взятые на себя долговые обязательства, вероятность дефолта. Они выдаются специализированными агентствами, аккредитованными под эту задачу основными финансовыми институтами.

Кредитный рейтинг присваивается странам, государственным и частным финансовым компаниям, банкам.

Когда речь заходит о кредитных рейтингах, обычно подразумевают «большую тройку» рейтинговых агентств: Standard & Poor's, Fitch Ratings, Moody's. В России помимо них работают четыре национальных структуры («Эксперт РА», Национальное рейтинговое агентство, Аналитическое кредитное рейтинговое агентство, Национальные кредитные рейтинги), использующие похожую шкалу. В регулирующих документах внутри страны фигурируют именно их оценки.

Каждый банк или крупная управляющая инвестиционная компания имеет свои внутренние рейтинги для компаний. Их составлением, как правило, занимаются отделы риск-менеджмента. На базовом уровне все пользуются анализом международных или национальных агентств. Самостоятельно всесторонне оценить кредитоспособность заемщика довольно сложно.

Предположим, что вы обладаете свободными денежными средствами, которые готовы вложить в достаточно надежные, но при этом доходные активы. Кредитный рейтинг помогает инвестору оценить саму компанию, ее устойчивость и открытость (хорошо, если у организации сразу несколько рейтингов от разных агентств). Не проводя глубокий финансовый анализ, понять, можно ли в нее вкладывать деньги.

На кредитный рейтинг ориентируются при выборе долговых бумаг (облигаций), в меньшей степени — акций. Крупные инвестиционные и пенсионные фонды, например, имеют жесткие ограничения на покупку бумаг компаний, которые не входят в инвестиционную категорию (рейтинг ниже BBB− или RU A− в отношении пенсионных накоплений).

Рейтинги используют и государственные органы, чтобы, допустим, разместить в банке бюджетные деньги или определить политику пенсионных фондов. Крупные компании могут учитывать рейтинговую оценку при выборе контрагента, поставщика.

Не менее важна рейтинговая оценка для самого заемщика. Компания, государственный или региональный орган власти с более высоким рейтингом может взять деньги в долг на рынке под меньший процент.

Рейтинговые агентства имеют доступ не только к публичной информации, финансовым отчетам, которые регулярно публикуют компании, но и к закрытым от широкой аудитории данным, мнениям экспертов, менеджменту самих организаций. Поэтому считается, что уровень экспертизы у них довольно высок, их оценке принято доверять.

Методология у каждого агентства своя, она, за редким исключением, не раскрывается. Существует несколько уровней контроля процесса присвоения рейтинга, независимая экспертиза методологии. В идеале работа с рейтингами должна быть отделена от бизнес-процессов внутри самого агентства.

При оценке рейтинга принимают в расчет текущее финансовое состояние организации, качество менеджмента в прошлом, географию (в какой стране работает компания), развитие отрасли. Учитываются дополнительные, неочевидные факторы, особенно когда анализируют нефинансовую компанию, в том числе рассматриваются и политические риски. Это своеобразная пирамида, в которой множество переменных.

Кредитные рейтинги бывают краткосрочными и долгосрочными. При присвоении последних эксперты, как правило, смотрят на перспективу в 10 лет. Во-первых, потому что стабильные компании с достаточно высоким рейтингом быстро не меняются. Во-вторых, долговые бумаги выпускают чаще всего на близкий к этому срок.

В пресс-релизе агентства, который обязательно сопровождает присвоение рейтинга, объясняется, на основании каких факторов дана оценка, указываются проблемные точки. К рейтингу прилагается прогноз: позитивный, стабильный или негативный.

Обычно рейтинги пересматриваются раз в год, это плановая процедура. Если оценка компании меняется чаще — это повод для инвестора задуматься и, возможно, поменять стратегию инвестиций. Когда бизнес развивается стабильно, нет серьезных угроз в мировой и национальной экономике, менять рейтинг и прогноз чаще раза в год нет нужды. На негативные ситуации в бизнесе рейтинговые агентства реагируют оперативно.

S&P и Fitch Ratings имеют практически идентичную шкалу обозначений. Российские рейтинговые агентства используют похожую шкалу: от AAA до D.

Компании и страны с рейтингом от AAA до Baa3/BBB− включительно входят в так называемую инвестиционную группу; от Ba1/BB+ до Ca/C включительно — в спекулятивную группу. То есть от самых надежных эмитентов до тех, которые находятся в преддефолтном состоянии, растут риски, но в то же время увеличивается и доходность бумаг. Неслучайно спекулятивная категория среди инвесторов еще называется high yield, высокая доходность.

Для тех, кто плохо разбирается в инвестициях, при составлении своего портфеля стоит ограничиться инвестиционной группой: риски здесь невысоки. Все интересные доходности по облигациям располагаются внутри спекулятивной группы. Профессиональные инвесторы, управляющие компании, небольшие хедж-фонды ищут здесь инвестиционные идеи для вложений. Но для этого уже нужно разбираться в самих компаниях, заниматься анализом. Сам по себе рейтинг просто отправная точка.

Внутри спекулятивной группы компании могут сильно отличаться по качеству. Необходимо добавлять к оценке организации кредитным агентством свою экспертизу. Кредитные рейтинги могут использоваться в спекулятивной торговле. Когда вы разобрались в компании, понимаете, что у нее либо улучшится, либо ухудшится рейтинг, вы можете на этом сыграть.

Вся информация по рейтингам доступна на сайтах агентств. S&P имеет русскоязычную версию (для поиска по сайту требуется регистрация). Рейтинг можно найти в описании на сайтах самих компаний. Самый простой способ узнать рейтинг (если он присвоен) — через поисковую строку.

Как правило, рейтинговые агентства из «большой тройки» дают близкие оценки странам, регионам и компаниям. Иногда эта оценка может казаться не вполне логичной, когда речь идет о развивающихся странах. Для них учитываются политические риски, а рейтинг национальных эмитентов в большинстве случаев не может быть выше рейтинга страны.

ПАО «Газпром» в 2020 году получило подтверждение своих долгосрочных кредитных рейтингов на уровне BBB (Fitch) и BBB− (S&P). Российское агентство АКРА и китайское Dagong наделяют компанию наивысшим рейтингом AAA, они уверены в ее высокой надежности и способности рассчитываться по своим долговым обязательствам.

Для нас более правдоподобным, рабочим будет рейтинг национальных агентств для оценки российских компаний. В компании с высоким рейтингом можно инвестировать, быть уверенными в их надежности. Хотя в мировом формате они будут называться спекулятивными и рискованными.

Наверняка, где-нибудь в Нигерии или Зимбабве тоже есть свои национальные агентства. Но, если вы вдруг решили инвестировать в эти страны, не зная внутренней ситуации, компаний, лучше ориентироваться на глобальные рейтинговые агентства. В любом случае, лучше потратить время и провести дополнительный анализ.

Если мы говорим опять же про «большую тройку», то в общем-то да, можно. Несмотря на то, что все три агентства расположены в США, не раскрывают свои методологии оценки, учитывают политические факторы при анализе организаций из других стран.

Хотя даже глобальные рейтинговые агентства время от времени обвиняются в ангажированности. Если речь уж совсем не о сторонниках теорий заговора, то некоторые основания для подобных претензий есть.

Мы уже упоминали, что Россия имеет низкую долговую нагрузку, но ее рейтинги балансируют на границе между инвестиционной и спекулятивной категориями. Долг США в 2020 году превысил 26 трлн долларов и каждую минуту увеличивается примерно на 2 миллиона, но облигации казначейства считаются самыми надежными ценными бумагами в мире.

Рейтинговые агентства в теории могут сильно качнуть экономику Штатов. Для страны рейтинг, по сути, означает процент, под который она может брать в долг. Если сейчас понизить на пару ступеней американский кредитный рейтинг, у страны сильно вырастут расходы на обслуживание долга, это ударит по экономике. В таком случае можно ждать ответных ходов со стороны администрации США.

Какой бы выверенной ни была методология и система контроля, рейтинги составляют люди, не роботы. Иногда люди ошибаются. Самый показательный пример — кризис 2007–2008 годов. В США самые высокие кредитные рейтинги выдавались ипотечным заимствованиям, которые внутри себя уже хранили «мусорные» бумаги. Это можно было просчитать. Произошел массовый подрыв доверия к рейтинговым агентствам. С тех пор они не так часто ошибаются. Хотя экстраординарные, форс-мажорные ситуации случаются.

В целом, кредитные рейтинги — это нормальный рабочий инструмент при выборе долговых бумаг, оценки компаний-эмитентов. При этом инвестор должен обладать и собственной экспертизой, стратегией, чтобы снизить риски и избежать серьезных ошибок.